수익이 시장 상승을 이끄는 촉매제가 되어야 한다

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주요 사항

• 주식 시장 기술적 지표가 현재 과도하게 확장됨
• 선거 불확실성이 단기적으로 시장에 영향을 미칠 가능성 있음
• 수익이 시장 상승을 이끄는 촉매제가 되어야 함

또 다른 슈퍼 문! 이번 주, 하늘을 관찰하는 사람들이 사냥꾼의 달을 경험하게 되었습니다 – 올해 네 번째 슈퍼 문 중 세 번째입니다. 지구가 달과 가장 가까운 지점에 도달하면서, 슈퍼 사냥꾼의 달은 올해 가장 크고 밝습니다. 밝은 빛을 언급하자면, S&P 500은 두 번째 연속 20% 이상의 수익률을 기록할 예정입니다 – 이는 1998년 이후 처음입니다. 그때는 미국 경제가 부드러운 착륙과 기술 혁명을 동시에 경험했을 때입니다. S&P 500은 또한 1932년 이후 선거 해를 앞두고 가장 강력한 성과를 기록할 것으로 예상됩니다. 강력한 상승세 덕분에 S&P 500은 우리의 12개월 목표인 5,850에 도달할 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고, 우리의 12개월 예측이 너무 낮은 것일까요? 지금은 그렇지 않다고 생각합니다. 그러나 아래에서는 우리가 왜 단기적으로 조심스러운 자세를 유지하는지, 그리고 향후 몇 달 내에 더 낙관적인 태도를 취하게 될 조건을 논의합니다.

• 단기적인 주식 시장 낙관주의를 억제해야 하는 이유 | S&P 500이 기록적인 최고치에 근접하고 있으므로, 단기적으로 신중할 이유가 네 가지 있습니다.
  • 기술적 지표가 과도하게 확장됨: S&P 500은 여섯 번째 연속 주간 상승을 기록할 예정입니다. 만약 S&P 500이 주말에 5,815 이상으로 마감한다면, 올해 가장 긴 연속 상승 주간 기록이 됩니다. 그러나 시장의 최근 상승에도 불구하고, 기술적 지표는 과도하게 확장되었습니다. 첫째, S&P 500의 풋/콜 비율(시장 감정의 척도)은 2023년 중반 이후 가장 낮은 수준에 있으며, 역사적으로 상위 10%에 해당합니다. 이는 투자자들이 주가 하락 위험을 적게 보고 있음을 나타냅니다. 둘째, 14일 상대강도지수(RSI)가 70 이상에 근접하여 과매도 구역에 진입할 위기에 있습니다. 이러한 기술적 지표들은 시장이 조정 기간에 접어들거나 단기적으로 하락할 위험이 있다는 신호로 해석됩니다.
  • 투자자들이 너무 낙관적임: 이제 월가에서 '부드러운 착륙'이 대세가 되면서, 주식 시장에 대한 투자자의 낙관주의는 매우 높아졌습니다. 이는 여러 설문조사를 통해 확인할 수 있습니다. 예를 들어, AAII 투자자 감정 조사에서, 주식에 대한 긍정적인 투자자의 비율은 9월 중순 39%에서 최근 몇 주 사이 49.6%로 급증했습니다. 어제 발표된 주간 조사에서는 투자자들의 낙관적 태도가 다소 완화되어 45.5%로 떨어졌지만, 여전히 낙관적 감정은 역사적 평균인 37.5%를 상회하고 있습니다. 또한, 같은 조사에서 (및 다른 산업 보고서에서도) 투자자들의 주식 배분 비율이 지난 몇 달 동안 급증하여 현재 20년 만에 가장 높은 수준인 약 70%에 달하고 있습니다. 역사적으로 투자자 감정이 이 정도로 과도해지면 단기적으로 신중해야 합니다.
  • 평가가 과도하게 높음: 많은 좋은 뉴스(예: 부드러운 착륙, 공격적인 연준 금리 인하, 완화되는 인플레이션)가 이미 시장에 반영되었습니다. 이는 S&P 500의 LTM 주가수익비율(P/E)이 20년 만에 가장 높은 수준(24.3배)으로, 역사적 상위 95%에 위치하고 있다는 사실에서 알 수 있습니다. 이러한 높은 평가로 인해, 현재 수준에서 주가 상승을 이끌기 위한 추가적인 배수 확장이 제한적입니다. 사실, 이렇게 높은 평가는 경제나 수익이 실망스러운 소식을 전할 경우 S&P 500을 취약하게 만들 수 있습니다. 아직 수익 시즌 초반이지만, 예상치를 하회한 기업들이 부진하고 있습니다.
  • 선거 불확실성: S&P 500은 선거를 앞두고 최고의 3개월 성과를 기록 중으로, 현재까지 약 12% 상승했습니다. 역사적으로 이는 현직 정당에 유리한 경향이 있지만, 트럼프 전 대통령은 여론 조사에서 momentum을 얻고 있습니다. 그러나 오차 범위를 감안할 때, 선거 결과는 여전히 예측하기 어렵습니다. 선거일까지 18일이 남은 현재, 향후 몇 주는 시장에 상당한 정치적 불확실성을 가져올 수 있습니다. 예를 들어, 우리는 11월 5일에 선거 결과를 알 수 없을 수도 있습니다. 2020년을 예로 들면, 인증된 개표 결과가 나올 때까지 며칠 또는 몇 주가 걸릴 수 있습니다. 이러한 불확실성은 특히 법적 논란이 있을 경우 변동성의 증가를 초래할 수 있습니다. 선거 이후 환경에서는 여러 가지 이슈가 해결되어야 합니다: (트럼프의) 고율의 세금 부과, (해리스의) 세금 감면 종료, (양 후보의) 국가 채무 급증, (양당 간의) 정부 셧다운 위험—이들은 현재 시장에 반영되지 않았으나 점차 시장의 주목을 받을 것입니다.
• 우리가 더 낙관적이 되기 위해 필요한 조건 | 평가가 과도하게 높으므로, 이제는 수익이 시장 상승을 이끌어야 합니다. 역사적으로, P/E 배수는 일반적으로 상승장 3년차에 평균 7-10% 감소하며, 그때는 수익이 주요한 동력이 됩니다. 3분기 2024년 수익 시즌은 좋은 출발을 보였으며, 기업들이 예상보다 7% 이상 초과 실적을 기록하고 있습니다. 그러나 4분기와 2025년 수익 예상치는 하향 조정되고 있습니다. 2025년 전체 수익은 지난 3주간 하향 조정되어 현재 4월 초 이후 가장 낮은 수준에 도달했습니다. 우리는 2025년 EPS 추정치를 $265로 낮게 보고 있으며, 이는 시장의 평균 예측인 $274보다 낮습니다. 이에 따라 2024년 대비 약 8-10% EPS 성장률을 가리키고 있습니다. 따라서 2025년 EPS 추정치나 12개월 주식 목표를 올리기 전에 경영진의 명확한 향후 전망을 들어야 합니다. 다행히도, 향후 2주 동안 55%의 S&P 500 시가총액이 실적을 발표할 예정입니다. 우리는 AI 수요가 지속적인지, 소비자가 최근의 부드러운 경기를 어떻게 이겨내고 있는지, 경제가 EPS 성장의 확대를 이끌고 있는지 주의 깊게 지켜볼 것입니다. 이러한 영역에서 강한 성장이 보여야 12개월 S&P 500 목표를 상향 조정할 수 있을 것입니다.

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